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原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )
作者 | 田羽
长鑫刚刚把 A 股的想象力点着，长江存储就来了。
8 月 19 日，中国证监会网站信息显示，长江存储控股股份有限公司 IPO 辅导状态变更为"辅导验收"，辅导券商为中信证券和中信建投证券。
两天后，长江存储披露招股书。最扎眼的一组数字随即出现：2026 年一季度，公司归母净利润达到 333.79 亿元，平均每天赚近 4 亿元。三个月赚到的钱，已经是 2025 年全年的 2.35 倍，也超过同期长鑫科技 247.6 亿元的归母净利润。
这组数字，很难不让打新的人上头。
就在一个月前，长鑫科技刚刚登陆科创板。上市首日，长鑫科技开盘不到一小时成交额便突破 1000 亿元，股价一度暴涨超五倍，收盘市值超过 3.2 万亿元，一举成为 A 股 "市值王"；上市后第五个交易日，盘中市值一度冲高突破 4 万亿元。
同样做存储芯片，长鑫已缔造了 4 万亿的财富神话；长江存储的季度利润甚至更高，如今也站到了上市门口。
看起来，长江存储几乎具备了成为"下一个长鑫"的所有条件。
4 万亿的估值神话，还能再复制一次吗？
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大股东倒了，美国又追上来
如果只看一路走来的经历，长江存储确实比长鑫更坎坷。
2016 年 7 月，长江存储科技有限责任公司正式成立。后来，紫光集团持股超过 51%，成为控股股东，赵伟国出任董事长，杨士宁担任总经理。
那几年，赵伟国掌舵的紫光集团风头正盛，四处并购、密集融资，一度成为中国科技产业最激进的资本玩家之一。但摊子越铺越大，债务也越滚越高。
2021 年 7 月，北京市第一中级人民法院裁定受理紫光集团破产重整案。
紫光一倒，长江存储立刻被推到了一个非常尴尬的位置。
当时，公司还处在持续研发、扩产和追赶国际巨头的关键阶段，每年都需要巨额资金。大股东出事以后，紫光所持股权由谁接手，不只关系到融资，还会影响客户认证、供应链合作，甚至核心团队能不能稳定下来。
湖北国资最终接住了它。
当时的长江存储已经是中国唯一实现 3D NAND 闪存规模量产的 IDM 厂商。紫光倒了，但长江存储的工厂还在转，研发没有停，团队也没有散。
2022 年，湖北科投出资 51 亿元收购长江存储项目相关资产。到了 2023 年 2 月，长江存储注册资本又从 562.75 亿元增加至 1052.7 亿元，增幅接近 87%。增资完成后，湖北长晟发展有限责任公司成为第一大股东。
长江存储总算从紫光的债务泥潭里挣脱出来，美国的限制却紧跟着来了。
2022 年 12 月，长江存储被美国商务部列入实体清单，设备、材料以及部分关键零部件的采购受到严格限制。对于一家仍在追赶三星、SK 海力士和美光的中国厂商来说，关键设备买不到，影响的不只是扩产，还会拖慢下一代工艺升级。
2024 年 1 月，长江存储又被美国国防部列入中国军事企业清单，也就是 CMC 清单。
到了 2026 年，美方的压力开始从设备和技术，一路蔓延到客户。
此前有知情人士透露，苹果正在测试长鑫科技和长江存储的存储芯片，并考虑用于 iPhone、MacBook 等多条产品线。
消息虽然仍停留在测试和考虑阶段，却足以引起美国政界警惕。苹果是全球消费电子供应链最重要的认证标杆之一，一旦进入其供应链，长江存储拿到的不只是订单，还有全球头部客户对产品质量和稳定性的背书。
据彭 · 博社 7 月 30 日报道，一个由美国两党参议员组成的小组公开向苹果施压，要求苹果放弃从长鑫科技和长江存储采购芯片，并要求苹果在 8 月 21 日前明确承诺，不会采购两家公司的产品。
《华尔街 · 日报》8 月 14 日又报道称，特朗普政府也开始公开施压。美国商务部长霍华德 · 卢特尼克表示，特朗普政府并不希望苹果采购中国存储芯片。
过去是卡设备、卡材料、卡工艺，现在连客户也要卡。
这当然会增加长江存储进入全球大客户供应链的难度。但一家企业如果毫无竞争力，通常也不会被一路从设备追着卡到客户。
2016 年，长江存储还在为 3D NAND 规模量产努力。十年后，美国政府已经需要公开喊话苹果，不要采购它的芯片。
从紫光破产、控股股东易主，到美国限制不断加码，长江存储几乎一路逆风，却没有被紫光拖垮，也没有在封锁中停下脚步。
这段经历当然值钱，但四万亿元不能只靠苦尽甘来。
长江存储已经证明自己很难被打倒。接下来，它还要证明，眼下 333.79 亿元的季度利润，不只是赶上了一阵顺风。
规模全球第三，营收却排第五
长江存储站到上市门口时，恰好赶上了一个几乎不能更好的时间点。
2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 187.44 亿元、452.03 亿元和 631.85 亿元；归母净利润则从亏损 191.81 亿元，转为盈利 67.71 亿元和 142.11 亿元。
到了 2026 年一季度，长江存储实现营业收入 470.42 亿元，归母净利润 333.79 亿元。只用三个月，赚到的钱就是 2025 年全年的 2.35 倍。
但这场利润爆发，不能撇开涨价谈。
当季，长江存储 NAND 产品的平均售价较 2025 年均价上涨约 173%，综合毛利率也从 2025 年的 35.3% 猛增至 76.8%。技术进步、良率提升和产能释放当然都在起作用，可面对 173% 的价格涨幅，再高明的经营分析，也很难把周期从利润表里抹掉。
涨价之外，长江存储的市场份额也在迅速上升。
Counterpoint Research 8 月 12 日公布的数据显示，2026 年第二季度，长江存储全球 NAND 位元出货份额达到 14%，升至全球第三，仅次于三星电子的 25% 和 SK 海力士的 22%，并小幅超过铠侠和美光。
当季，长江存储出货量同比增长 22%、环比增长 5%。随着第三座晶圆厂 Fab 3 逐步爬坡，Counterpoint 预计，其全球第三的位置甚至有望在 2027 年进一步坐稳。
这看起来已经是一家全球存储巨头应有的样子。
但换一个统计口径，差距又出现了。
同样按照 Counterpoint 的数据，长江存储的位元出货量已经排到全球第三，按营收计算却仍然只排第五。
所谓位元出货量，简单理解就是卖出了多少存储容量。可同样是 1TB，装在普通消费级固态硬盘里，和装在数据中心的企业级固态硬盘里，价格完全不是一回事。
长江存储目前卖出去的 NAND，仍以手机、电脑和普通固态硬盘使用的消费级产品为主。货卖得足够多，单价却没有达到企业级产品的水平。
这也是长江存储眼下最真实的处境：规模已经追到全球前三，产品结构还没有完全跟上。
行业景气时，这个问题并不显眼。只要市场缺货、价格上涨，手里的产能就能变成利润。可一旦供需掉头，消费级产品往往更容易降价，利润也会更快受到冲击。
存储芯片就是这样一门生意。涨价时，晶圆厂像印钞机；价格跌起来，折旧、库存和庞大产能又会一起追债。
因此，长江存储正在加快向企业级固态硬盘转型。市场预计，到 2026 年年底，企业级固态硬盘可能占到公司出货量的一半左右。
这一步慢不得。
Counterpoint 数据显示，2026 年第二季度，企业级固态硬盘已经占到全球 NAND 位元出货量的 48%，一年前还只有 26%。随着 AI 数据中心扩大采购，NAND 市场的利润重心正在迅速向企业级产品转移。
TrendForce 的数据也显示，2026 年第一季度，前五大企业级 SSD 品牌营收环比增长 86.1%，合约价格上涨约 80%。
问题在于，留给长江存储完成转型的窗口未必很长。
TrendForce 预计，2026 年全球 NAND 市场仍会供不应求，但到 2027 年，供需关系可能开始松动。Counterpoint 则预计，2028 年可能成为 NAND 价格重新进入下行阶段的起点。杰富瑞甚至提醒，存储价格见顶的时间可能比市场预期更早。
对长江存储来说，眼下的黄金窗口，也是一场倒计时。
此次 IPO 正是为了抢时间。报告期内，长江存储累计研发支出约 159.53 亿元，购建长期资产累计现金支出约 963.90 亿元。扩充产能、升级工艺、研发企业级产品，再完成大客户认证，每一步都要继续烧钱。
按照计划，长江存储将把 208 亿元募集资金用于量产线技术升级，另外 122 亿元投入研发项目。
有长鑫科技的财富效应在前，长江存储拿到这 330 亿元大概率不难。
真正困难的是，在 NAND 价格掉头之前，把这笔钱变成企业级产品、客户认证和更高的单价。
利润超长鑫，估值未必能
长江存储一季度利润超过长鑫，资本市场很容易顺着这组数字往下算：
既然长鑫能值 4 万亿元，长江存储为什么不行？
类似预期已经出现。
有公募基金经理对媒体表示，长江存储的估值可能与长鑫科技相近，至少也能达到两三万亿元。也有私募从业人士说得更直白：这两家都是"纯血硬科技"，只要能够中签，半夜都要笑醒。
但 4 万亿元的估值，显然不能只看一季度谁赚得更多。
虽然都叫存储芯片，长鑫科技做的是 DRAM，长江存储做的是 NAND，两家公司站在 AI 产业链上的位置并不一样。
简单理解，DRAM 更像服务器的工作台，负责临时调用和处理数据；NAND 则更像仓库，负责把数据长期保存下来。模型越大、参数越多，服务器首先需要更大的"工作台"，才能同时处理更多数据。
因此，这一轮 AI 浪潮对 DRAM 的拉动更加直接。
2025 年，全球 DRAM 市场规模约为 1505 亿美元，NAND 市场规模约为 557 亿美元，前者接近后者的三倍。TrendForce 预计，2026 年通用服务器与 AI 服务器合计将消耗全球约 66% 的 DRAM。
有分析预测，一台 AI 服务器使用的 DRAM 可能达到传统服务器的 8 倍，NAND 需求则约为传统服务器的 3 倍。
NAND 当然也在受益。AI 数据中心需要保存海量训练数据、模型参数和推理结果，企业级固态硬盘的需求正在快速增长。但相比直接影响服务器运行效率的 DRAM，NAND 暂时还不是 AI 算力体系中最紧缺的环节。
换句话说，同样讲 AI 故事，长鑫科技离眼下最缺货、最容易涨价的地方更近。
实盘股票配资另一个差别来自竞争格局。
以 2025 年第四季度数据为例，三星、SK 海力士和美光三家厂商合计占据全球 DRAM 市场约 90.5% 的份额。DRAM 基本就是三巨头的游戏，其他厂商想挤进去非常困难。
长鑫科技是中国唯一已经形成全球规模竞争力的 DRAM 厂商。资本市场给它定价时，买的不只是一家芯片公司的利润，还有"中国 DRAM 第四极"的想象空间。
NAND 市场则拥挤得多。
元股证券:ygzq.hk除了三星和 SK 海力士，还有铠侠、美光、SanDisk 和长江存储等主要玩家。同期，全球 NAND 前三家厂商的份额合计约 64%，远低于 DRAM 前三家的 90.5%。
长江存储同样具备国产替代和产业安全价值，但"中国 NAND 龙头"的稀缺程度，与"中国 DRAM 第四极"仍有差别。
更需要谨慎的是，长江存储上市时，正踩在 NAND 价格和公司利润的高点附近。
2026 年一季度，公司 NAND 产品平均售价较 2025 年均价上涨约 173%，带动归母净利润达到 333.79 亿元。如果直接把这一个季度的利润乘以四，再套上长鑫科技的估值逻辑，很容易把周期高点当成长期常态。
资本市场当然可以为国产替代、技术突破和未来成长付钱。但如果把高景气阶段的超额利润永久化，实际押注的就是 NAND 价格不会再跌。
而存储行业过去几十年已经反复证明，只要高利润维持得足够久，厂商就会扩产，供给最终会追上需求。AI 或许能够把这一轮景气拉得更长，却还没有让周期消失。
长江存储上市后大概率不会缺少追捧。它熬过紫光破产和美国围堵，做到全球第三，也交出了一张足够夸张的利润表。
资本市场当然可以为国产替代、技术突破和未来成长付钱。问题在于，长江存储上市时正赶上 NAND 价格高点，333.79 亿元究竟该被视为新的利润台阶，还是高景气阶段的特殊表现，市场还需要更多时间判断。
长鑫科技的 4 万亿元，给长江存储提供了一个醒目的参照物，却很难成为可以直接套用的估值模板。
等长江存储真正上市，A 股也将第一次同时拥有具备全球规模竞争力的 DRAM 和 NAND 厂商。到那时，市场需要分别看懂两门生意，而不是再找一个"下一个长鑫"。
长江存储自己的估值坐标，会由企业级 SSD 进展、全球客户结构，以及 NAND 价格回落后的盈利能力慢慢确定。
上市首日能涨多少，几个小时就会有答案。
长江存储究竟值多少钱，要等它走完一轮 NAND 周期以后再看。
参考资料：
财新《长江存储完成 IPO 辅导验收 上市估值预期拉高》
财新《存储双雄叩关 A 股》
每日经济新闻《长江存储，IPO 再进一步！NAND 闪存出货份额超美光跃居全球第三，营收排第五，机构预警：2028 年或迎价格下行拐点》
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