文｜野马财经
你筷子夹起的那块回锅肉、那屉猪肉饺子，来自一头猪。而这头猪断奶后吃下的第一口饲料，往往决定了它日后长肉的效率。这门看似离餐桌很远的生意，叫做猪饲料。
这门生意里，站着一家来自江苏太仓的企业安佑生物科技集团股份有限公司。2026年6月12日，安佑生物第三次向深圳证券交易所主板递交《招股书》，9月完成回复问询，拟募资约8.1亿元，保荐机构为广发证券。
安佑生物在饲料行业已深耕三十余年，以猪教槽保育料这类技术门槛较高的产品见长。根据中国饲料工业协会数据，2025年，公司工业饲料产量位居国内前二十，猪饲料销量进入前十，其中猪教槽保育料销量排名前三。
但翻开《招股书》，这家百亿营收企业的资本故事并不平顺。它已经三度叩响A股大门，业绩随着猪周期大起大落，更微妙的是，公司第二大股东，同时是它的第一大客户。
01 卖猪饲料年入119亿，十年三闯上市路
安佑生物的主业很聚焦。公司主要从事饲料的研发、生产、销售和服务，把自己定位为“专注于动物精准营养的高科技农牧产业集团”。2020年11月，公司剥离生猪养殖业务，彻底转向饲料赛道。从收入构成看，饲料业务在报告期内的收入占比均超过95%，2025年达到96.53%。
按饲喂对象划分，公司产品分为猪饲料、禽饲料、水产饲料和反刍饲料四大类。2025年，猪饲料收入75.9亿元，占饲料业务收入的77.59%；禽饲料收入15.86亿元，占比16.21%；水产饲料收入4.22亿元，占比4.31%；反刍饲料收入1.84亿元，占比1.88%。猪，是这门生意的绝对主角。
按产品形态看，配合料是绝对主力。2025年，配合料收入89.19亿元，占营业收入的88.02%；浓缩料收入6.51亿元，占比6.42%；预混料收入2.12亿元，占比2.09%。从趋势上，公司正在降低对猪料的单一依赖，猪饲料收入占比由2021年的89.89%降至2025年的77.59%，禽饲料收入占比则从6.47%升至16.21%。
行业地位上，根据中国饲料工业协会出具的证明，2025年安佑生物工业饲料产量国内排名前二十，猪饲料销量国内排名前十。在技术含量最高的猪教槽保育饲料领域，公司国内销量排名前三。
从经营层面看，这是一门规模庞大但利润不厚的生意。2023年至2025年，安佑生物营业收入分别为119.53亿元、94.07亿元和101.33亿元，归母净利润分别为2.6亿元、1.83亿元和2.51亿元。
这是因为饲料本身是标准品，溢价空间有限。安佑生物能维持百亿规模，靠的是向客户输出“综合服务”。
《招股书》显示，公司依托饲料产品矩阵，向下游客户提供精准营养方案、饲养技术管理、疫病防控技术和智能养殖设备等下沉式综合服务。这部分客群主要是缺少独立饲料研发、配方设计和大宗原料采购能力的规模场、中小家庭农场及散户。服务带来一定的产品和方案溢价，构成公司区别于单纯加工厂的护城河。
但服务的价值，正被下游周期性波动不断侵蚀。从财务数据来看，业绩的起伏，与猪周期高度同步。2024年，公司营收同比下滑21.3%，归母净利润同比下滑29.67%。安佑生物在问询函回复中解释，主因是下游生猪养殖行业需求阶段性回落、主动调整客户结构以及饲料单价随原材料价格下行。
配资排行平台2024年，公司猪饲料销量同比下降13.15%，饲料销售单价同比下降13.94%，量价齐跌。猪饲料价格由2023年的3944.69元/吨下行至2025年的3195.04元/吨，三年累计跌幅18.99%。
这使得公司主营毛利率2023年至2025年分别为9.22%、9.67%和9.74%，低于A股饲料业头部公司两位数中段的水平。低毛利的背后，是原料成本的高度刚性。玉米、豆粕等农产品占安佑生物饲料生产成本的90%以上，价格受国内外供需、贸易政策和气候变化影响，波动频繁且不可控。
并且，2023年至2025年，公司主要产品产能从423.87万吨增至479.28万吨，但产能利用率分别为69.56%、58.65%和64.19%。超过三分之一的产能处于闲置。
2025年安佑生物产能利用率仅为64.19%，却仍计划将5.46亿元募集资金投向新的饲料生产建设项目。
安佑生物并不是资本市场的陌生人。早在2012年，公司就启动了上市筹备；2016年3月，它向上交所递交上市申请，拟募资12.15亿元。但2018年初，因存在多项内控合规问题，安佑生物IPO被否。
2023年6月，安佑生物转战注册制下的深市主板，拟募资11.04亿元。一年后的2024年，公司主动撤回发行申请。彼时，创始人洪平于2024年3月因病去世，公司进入一段调整期。
2026年6月，安佑生物更换保荐机构为广发证券后第三次递表，拟募资约8.1亿元，较2016年首次申报的12.15亿元缩水约三分之一，并取消了上一轮2亿元的“补充流动资金”项目。十年三闯，募资额已较首次申报时缩水约三分之一。
02 温氏股份是股东也是头号客户，关联交易激增逾70倍
受猪周期影响，安佑生物的客户基本盘正在收缩。
2025年，规模场、中小家庭农场及经销商覆盖的养殖户贡献收入占比超过五成。但这类非头部养殖主体的出栏量持续减少，公司客户数量从2023年的10786家降至2025年的9906家。前二十大猪企中的15家上市公司出栏量，从2021年的约1亿头增至2025年的近1.93亿头，占全国出栏比例由14.98%提升至26.86%。安佑生物在回复中坦言，大型养殖集团普遍自建饲料产能以满足自用，仅在区域产能缺口时对外采购，且定价较低。
温氏股份的入局，是这场客户结构变化中最显眼的一笔。
2025年1月至2026年1月，温氏股份通过全资子公司温氏投资，按约20亿元估值分次受让安佑生物股权，合计耗资约5.86亿元，持有安佑生物28.05%股权，成为第二大股东。
入股完成当年，双方合作迅速深化。2025年，温氏股份向安佑生物采购饲料金额达到5.45亿元，一举成为公司第一大客户，占安佑生物当年营业收入的5.38%。而在2024年，双方关联销售金额仅为756.97万元，温氏股份并未进入前五大客户名单。
温氏股份入股安佑生物首年，即由非前五大客户跃升为第一大客户，关联销售从756.97万元激增至5.45亿元，一年增长逾70倍。
资本层面，温氏的入局不止于客户。除持股28.05%外，安佑生物拟投入3072万元建设的“动物精准营养研究及示范基地”项目，工程承包方为温氏股份的全资子公司南牧装备。
更值得注意的是，关联交易并非孤例。《招股书》显示，安佑生物前五大客户中，至少有三家与公司或实控人存在关联关系或利益交叉：剥离出表的江苏和佑（实控人控制）2023年仍为前五大客户、采购额达2.6亿元；罗牛山全资孙公司海南青牧原作为安佑控股子公司的少数股东，亦出现在前五大客户名单。
深交所已在首轮问询中，将“同业竞争及关联交易”“主营业务收入和主要客户”列为独立核心模块，要求安佑生物论证温氏股份同时作为第二大股东、第一大客户的交易公允性，以及客户独立性、订单可持续性是否充足。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受《北京商报》记者采访时表示：“饲料上下游相互参股合作具备行业合理性，但申报前短期突击入股、随即产生大额交易仍需重点关注。监管会从入股对价、购销定价、订单真实需求、结算条款多维度核验具体情况。”
将温氏5.45亿元关联销售从总收入中剔除后重算，安佑生物2025年营业收入约为96亿元（仅剔除温氏一家，未含其他关联客户），温氏贡献了当年收入恢复的主要增量。这意味着，公司2025年营收的回升，相当程度上由这位“二股东客户”拉动。
而这位大客户自身也面临压力。温氏股份2026年半年度报告显示，其上半年归母净利润亏损43.66亿元，同比下滑225.65%。温氏股份主要通过自有饲料产能满足需求，外购仅因部分区域养殖规模与配套饲料产能不匹配，以及运输半径限制。这也意味着，安佑生物能拿到的订单空间，受到温氏一体化能力的约束。
03 IPO前创始人离世，妻、子、女、孙继承遗产
安佑生物的故事，绕不开它的创始人。洪平生于1951年，中国台湾籍动物营养专家，1992年在台湾台南创立安佑，提出乳猪断奶专用饲料概念，被业内称为“教槽料之父”。2024年3月29日，洪平因病逝世，享年73岁。
创始人离世，并未给安佑生物带来太大的变动。公司报告期初的实际控制人为洪平及其配偶苏美俐以及子女洪婉玲、洪翊棻、洪福佑，实际控制人合计控制公司的46.53%的股份。
具体为安佑中国持有公司46.35%的股份，为公司控股股东；富能投资为实际控制人全资控制的企业，其持有安佑中国 50.26%股权，并通过其全资子公司浙江同能持有公司 0.18%的股份。
据《回复函》显示，其持有富能投资的股权由洪婉玲、苏美俐、 洪翊棻继承，已完成遗产继承和股权变更；其直接持有的安佑中国的股权，实际控制人家族内部已达成一致意见，将由苏美俐继承，相关股权的遗产分配程序正在办理中。目前，安佑中国持有安佑生物34.77%股份，为控股股东。
遗产继承完成股权变更后，洪平名下富能投资40%股权拆分，洪婉玲、洪翊棻持股均从15%提升至24%，苏美俐持股从1%升至23%，洪福佑、洪自悠、洪自啟的富能投资持股比例维持不变，家族仍全资持有富能投资；洪平原直接持有的安佑中国 0.51% 股权则变更至苏美俐名下。其中，洪自悠、洪自啟为未成年人，不参与公司经营管理，由监护人洪福佑代为行使。
整体来看，未在公司担任董高的洪福佑与其两名子女合计持股29%，高于洪婉玲、洪翊棻各自24%的持股。
接班安排随之落定。洪婉玲、苏美俐、洪翊棻、洪福佑四人于2024年7月签订一致行动协议，合计控制安佑生物39.38%股权，被认定为共同实际控制人。其中，长女洪婉玲任公司董事长，次女洪翊棻任首席技术官，母亲苏美俐任董事、副总经理。
IPO前，公司亦多次分红：2023年5月派现1.8亿元、2024年9月6629.36万元、2024年12月1.34亿元，合计3.81亿元，占近三年净利润的53.03%。其中2024年行业低谷期实施两次分红合计约2亿元，甚至超过当年1.83亿元的归母净利润。
元股证券:ygzq.hk安佑生物IPO前三年合计分红3.81亿元，占同期净利润53.03%，其中2024年低谷期分红便超过当年归母净利润。
从中国台湾台南一间饲料厂第一创业，到营收破百亿的饲料巨头，再到第三次站上发审会门前，安佑生物用了三十余年。你看好安佑生物的A股IPO吗？欢迎评论区聊聊。
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